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美债现实利率创新低,为何金价不涨?

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本文泉源于川阅全球宏观

今年6月以来金价与美债现实利率走势上的背离令人疑心。如图1所示,10年期美债的现实利率作为持有黄金的时机成本,与金价存在着显著的负相关性:好比2020年8月当这一利率降至那时的历史低点时,金价飙升至2074美元/盎司的历史新高。

然而,今年6月以来这一现实利率屡创历史新低,金价则一直在1800美元/盎司四周横盘。为什么这一次金价没有追随这一利率的破位而大涨?

是由于美元的走强吗?我们以为这并非主因,虽然今年6月在金价震荡回落的同时泛起了美元的一波反弹,但如图2所示,从较长一些的历史来看,金价与美元并非一直保持着负相关关系。

好比2020年头,金价的上涨就随同着美元的走强。而从绝对水平来看,美元更不组成金价上涨的制约:好比2020年8月当金价创下2063美元/盎司的历史高点时,美元指数在93四周,现在年7月当美元指数同样在93四周时,金价仅为1802美元/盎司。

那么6月以来在美债现实利率创新低的历程中,事实是什么缘故原由制约了金价的反弹?

我们以为是市场对于美联储的加息预期。

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如图3所示,由于美联储6月议息聚会的点阵图的凶猛转变,市场最先意识到加息不再是一个遥不能及的风险,金价在走势上亦最先反映市场对于美联储加息预期的转变,尤其美联储在未来一轮加息周期中的加息次数。

从现有最远到2025年的联邦基金利率期货来看,自6月议息聚会以来,虽然美债的现实利率延续回落,但市场并没有预期美联储在未来四年的加息次数会显著削减(始终在4-4.5次),这也就限制了金价的回升空间。

由此可见,在市场最先郁闷加息风险的情形下,若是未来金价延续反弹,需要看到市场对于美联储加息预期的延续降温。

同样值得关注的是,金价的走势对于展望美联储的行动往往是“先知先觉”的。

如图4所示,2012-2015年时代金价延续回落,事后证实是美联储高估了加息的形势,随着金价的下跌,美联储对于政策利率耐久展望的中值由4.3%延续下调至3%,这也就意味着对于那一轮加息周期中加息次数的展望由16次降至11次(现实上只加了9次)。而当金价在2016年企稳回升后,美联储也住手了对于政策利率耐久展望的下调。

因此,若是未来金价进一步下跌,注释美联储对于加息展望很可能是过分收紧了;相反,若是金价进一步上涨,则注释美联储对于加息的展望是落伍于经济形势的(behind the curve)。

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